Karo Hämäläinen uskoo, että jos UPM-Kymmenen hallituksen johtoon istahtaisi sähäkkä investointipankkiiri, tämä voisi halutessaan myllätä UPM:n taseen uuteen uskoon.

Vuodenvaihteessa M-real omisti 2,8 prosenttia Pohjolan Voimasta. Sen jälkeen M-real on myynyt PVO-osakkeitaan 80 miljoonalla eurolla ja nostanut itselleen jääneiden osakkeiden kirjanpitoarvon 439 miljoonaksi arvioimaansa käypään arvoon. M-realin vuoden alussa ollut omistus arvioidaan tällä hetkellä siis myynti mukaan luettuna 519 miljoonan euron väärtiksi.

UPM-Kymmene omistaa 42,3 prosenttia PVO:sta. Vuodenvaihteen taseessa UPM on arvostanut PVO-omistuksensa 502 miljoonaan euroon. Kysymys kuuluu: kuinka paljon UPM pystyy niin halutessaan nostamaan tasearvoaan kirjaamalla omistamansa PVO:t samalla tavoin kuin M-real?

Nopeasti voisi ajatella, että koska UPM:n omistusosuus on suunnilleen viisitoistakertainen, myös sen omistuksen arvo olisi viisitoistakertainen eikä 0,97-kertainen M-realin omistuksen arvoon nähden. Ylöskirjausvaraa olisi tällöin pyöreästi 14 kertaa 500 miljoonaa eli seitsemisen miljardia. Ei huonosti yhtiöltä, jonka oma markkina-arvo on suunnilleen 5,8 miljardia.

***

Luultavasti nopea arvaus on kuitenkin täysin väärä. Ensinnäkin UPM ja Pohjolan Voima tuntuvat olevan eri mieltä siitä, kuinka paljon UPM omistaa voimayhtiötä. UPM:n taseen liitetietojen mukaan omistusosuus oli vuodenvaihteessa 41,99 prosenttia, kun taas Pohjolan Voima ilmoittaa nettisivuillaan UPM-Kymmenen olleen samaan aikaan suurin omistajansa 42,29 prosentin omistusosuudella.

Muutama kymmenentuhatta osaketta nyt sujahtaa helposti Jussi Pesosen asiakirjasalkun sivutaskuun, joten prosentin kymmenyksistä ei kannata välittää. Suuremman arvostusongelman muodostavat PVO:n loputtoman monet osakesarjat.

Selvästi suurin niistä on A-sarja, jolla on oikeus saada PVO-Vesivoima Oy:n tuottamaa energiaa. A-osakkeita on reilut 13 miljoonaa kappaletta. B on ydinvoimasarja, I tuulivoimasarja ja niin edelleen. Yhteensä osakesarjoja on hulppeat 23. Esimerkiksi I2-sarjan osakkeilla on ”oikeus saada 74,8 % osuudella PVO-Innopower Oy:n Riutunkarin tuulivoimalaitosten tuottamaa energiaa”. Määritä siinä sitten arvoa. M-realin ja Kymppivoiman välisissä kaupoissa liikkuivat B2-osakkeet.

Oli miten oli, UPM:n PVO-omistus näyttää vahvasti aliarvostetulta. Pohjolan Voiman lisäksi UPM omistaa Metsä-Botniaa ja metsää. Maa- ja vesialueiden kirjanpitoarvo on UPM:n taseessa 350 miljoonaa, puuston 1,1 miljardia.

Maapohjalla on arvoa ja arvoa. Lapissa tiettömien taipaleiden takana käkkärämäntyä kasvavan hehtaarin – jollei siitä kirjoiteta säännöllisesti Helsingin Sanomien Kuukausiliitteessä – kaupallinen arvo on selvästi pienempi kuin vaikkapa Kaakkois-Suomessa meren tai Saimaan äärellä olevan palstan, sellaisen, jolle voi rakentaa esimerkiksi luksusmökkikylän ja joukon ilmastoituja Hummer-talleja venäläisille uusrikkaille. Siksi maa-alueet ovat tyypillisesti tase-eriä, joihin sisältyy paljon harkinnanvaraa.

***

Näillä aineksilla nokkela investointipankkiiri muokkaisi niin halutessaan UPM:n taseen uuteen uskoon. Ylöskirjauksiin ei tietenkään ole syytä turvautua jos ei ole tarvis, sillä ylöskirjaukset vain suotta heikentävät tulevien vuosien oman pääoman tuottolukua.

Tarve voi tulla esimerkiksi silloin, jos luottoluokittaja alentaa yhtiön luottokelpoisuutta ja rahaa sattuisi tarvitsemaan. Jaa, mutta ainakin Fitch taisi laskea UPM:n roskalainatasolle.

UPM:n strategian kulmakivi on omavaraisuus. Se tarkoittaa, että sähkö- sen paremmin kuin metsäomistuksetkaan eivät ole myynnissä. Siksi on aivan sama, minkä arvoiseksi yhtiö arvioi ne taseessaan. Rahaa niistä ei tule sen enempää eikä vähempää.

Eri asia tietysti on, jos strategiaa muutetaan tai tulkitaan uudelleen. Silloin tosin pitäisi omaksua ”kaikki on kaupan, jos hinnasta sovitaan” -asenne, asenteen, jolla myydään vaikka pankki Tanskaan, jos löytyy tarpeeksi maksuhaluinen ostaja. Mistähän UPM löytäisi hallituksensa puheenjohtajaksi tuollaisen skarpin ja vilkasliikkeisen investointipankkiirin?

Karo Hämäläinen
etunimi.sukunimi@gmail.com

Lähetä linkki kaverille sähköpostilla